诺禾致源(688315)：科研测序龙头 全球化布局助力长期成长
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核心观点：
疫后恢复态势良好，业绩有望重回快速增长轨道。2020 年，在疫情的冲击下，公司收入和利润端均出现不同程度下滑。2023 年一季度，公司收入端增长14%，扣非净利润更是实现60%以上增长，疫后的需求恢复及公司自身经营效率的提升都得到了良好印证。在科研测序服务需求不断增加的背景下，我们看好公司作为龙头企业的快速增长。
自动化降本成效显著，渠道建设逐步成熟，盈利能力提升进入关键时期。公司已在全球的多个实验室共部署了11 套Falcon II 自动化产线，目前已陆续转产，欧美等地转产率已达到70%，产品稳定性及交付周期得到加强，通过效率的提升带动规模效应从而实现成本的降低。另外公司客户中高校和科研院所占比达59%，粘性较高，随着渠道建立逐步成熟，销售费用有望更好控制；同时叠加产能的逐步释放以及规模效应的逐步提升，公司经营杠杆有望加速显现。
全球化布局动力十足，海外广阔市场有待进一步挖掘。公司分别在海内外设立了6 家本地化运营的实验室，构建了全球化的技术服务网络，业务覆盖全球六大洲约80 个国家和地区，服务客户近6500 家。2023年Q1 海外业务占总营收比已提升至52%。但目前海外测序服务市场外包率不足20%，具有广阔的待开发空间，公司有望凭借其平台和规模等优势，在外包率提升的趋势下占据更多市场份额。
盈利预测与投资建议。考虑到公司短期内的降本提效和疫后修复，中期规模效应增强及客户资源稳固驱动的经营杠杆显现，以及未来长期全球化布局突出的发展优势，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.73/3.52/4.59 亿元，给予公司2023 年PE 55X 估值，对应合理价值为37.50 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。产品价格下降风险、境外经营风险、监管政策变化风险。
